中國4月進出口為何大超預期？貿(mào)易可能“搶跑”了4月進出口量價皆升

根據(jù)以PPI匯率同比調(diào)整擬合HS2出口價格指數(shù)來看，4月出口價格同比反彈至4.94%，出口金額同比較上月-2.7%上升至12.9%，出口數(shù)量上升為出口金額反彈主因；從進口價量上看，以CRB現(xiàn)貨同比調(diào)整擬合的HS2進口價格指數(shù)同比較上個月4.08%上升至5.46%，而進口金額同比為21.5%，進口數(shù)量提升同樣為主因。

避稅搶跑或是進出口超預期的重要原因

以美元計，4月出口同比增長12.9%，進口同比增長21.5%，分別超8.0%和16.0%的市場預期。在今年4月9日發(fā)布的《追求“公平”系列報告之五——拐點中覓亮點》里，我們提出特朗普揮動的關(guān)稅大棒落地前，中國出口商能會出現(xiàn)搶跑。4月份的出口數(shù)據(jù)，一定程度上佐證了我們的猜想。

美國貿(mào)易代表辦公室，在4月3日公布了“301調(diào)查”結(jié)果對主要涉及信息和通信技術(shù)、航天航空等行業(yè)（這主要屬于高新技術(shù)類和機電產(chǎn)品），但是并沒有涉及影響美國普通民眾生活的消費類產(chǎn)品包括服裝及衣著附件和鞋類等。

比較這兩類產(chǎn)品的出口金額的時間序列特征。2018年之前，機電產(chǎn)品和服裝及衣著附件具有近乎相同的季節(jié)效應特征。但2018年后服裝及衣著附件依然保持先前的季節(jié)性特征，而機電產(chǎn)品卻明顯出現(xiàn)了向上的背離。這符合機電產(chǎn)品的出口，預感關(guān)稅影響而提前搶跑的特征。

考慮去年4月份進出口的低基數(shù)，貿(mào)易搶跑這一沖擊，有可能提高進出口的同比增速。

事實上，進口也同樣出現(xiàn)搶跑的特征。擔憂中國進一步增加對美進口產(chǎn)品的關(guān)稅提高，特別是進口主要來自美國的商品，進口量增速在2018年以后明顯出現(xiàn)了與以往不同的時間序列。以進口地主要來自美國的鮮干水果及堅果和非來自美國的菜籽油和芥子油為例，我們看到2018年開始，鮮干水果及堅果的進口量也明顯向上偏離季節(jié)趨勢。

仍需關(guān)注歐洲復蘇力度趨弱對出口的影響

3月進出口數(shù)據(jù)點評時，我們指出歐元區(qū)復蘇力度減弱，有可能對出口造成較大的負面擾動。從最新的PMI數(shù)據(jù)來看，這種擔憂依然存在。歐元區(qū)和英國的PMI持續(xù)下滑，下滑深度也大于美國。

此外盡管第一季度歐元區(qū)的GDP數(shù)據(jù)仍未公布，但月度指標表現(xiàn)疲軟，經(jīng)濟信心在整個季度下降，工業(yè)生產(chǎn)在1、2月份下降，3月份的通脹有所上升，但仍低于歐洲央行設(shè)定的2.0%目標。

從各個國家來看，法國政府計劃通過實施養(yǎng)老金、失業(yè)福利和公共服務(wù)等深層次改革來減少財政赤字和降低公共債務(wù)，但遭到強烈反對，導致了持續(xù)數(shù)天的罷工，此次破壞性罷工事件可能將對法國二季度經(jīng)濟活動造成一定壓力。

意大利正處于政治僵局之中，在大選后的近兩個月談判仍在繼續(xù)，政府是否會成立尚未可知。新政府似乎不太可能有政治意志力或推動經(jīng)濟改革的能力，這可能會限制經(jīng)濟以較低的速度增長。今年年初與歐元區(qū)態(tài)勢一致，工業(yè)部門疲軟，零售額下降顯示消費者支出放緩。

德國經(jīng)濟上行勢頭也有一定放緩，雖然可能只是暫時性。2018年以后德國的工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)疲軟，商業(yè)信心在商業(yè)預期不佳的情況下并無太大起色，盡管4月份服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)小幅上升，低失業(yè)率支撐消費者信心在第一季度保持上升，將對私人消費起到正面影響。不過在歐元強勢、美國保護主義日益高漲的情境下，德國的出口增長可能會受到影響。

歐洲的經(jīng)濟回暖放緩，邊際上將負面影響2018年中國的出口增長。

此外，從圖6我們也可以看出，中國的新出口訂單指數(shù)有觸頂下滑的特征，而外貿(mào)出口先導指數(shù)下滑的趨勢更為明顯，說明未來中國出口依然有向下的壓力。而圖7也顯示，盡管累計出口同比增速仍處于較高位置，但與日本和東盟相比，4月歐美的出口同比增速邊際趨弱。

這讓我們擔心貿(mào)易搶跑過后，對歐美出口的疲弱會逐漸顯露出來。